메모리 사이클 복기 — 2016~19와 2020~23은 무엇이 올렸고 무엇이 꺾었나

두 사이클을 같은 틀(수요 사건 → 가격 → 재고 → 공급 반응 → 주가 시차)로 뜯고, 마지막에 2024~26 사이클을 옆에 놓았다. 1차 소스: 콜서고 마이크론 16건·삼성전자 16건·SK하이닉스 16건(2020.1~2023.12) + 2024~26 콜 33건, 2016~19는 Motley Fool 콜 트랜스크립트·SEC 8-K·국내 언론(콜서고가 2020년부터라). 확정치: 마이크론 SEC XBRL 분기, SK하이닉스 DART 분기, 주가 Yahoo 주봉. 가격은 TrendForce DDR4 8Gb 고정거래가 앵커(국내 기사 인용분). 분기는 달력(CY) 기준, 마이크론 회계분기는 병기. 확인 원문·공시 / 추정 / 내 추론. 2026-09-24.

두 사이클의 공통 뼈대. ①새 수요축이 나타나 가격이 오른다(2016~18 클라우드 서버 + 크립토 GPU, 2020~21 코로나 PC·게임 + 클라우드) → ②3사가 사상 최대 CAPEX를 집행한다(2018 합산 $45B, 2022 하이닉스 19.7조 역대 최고) → ③고객이 재고를 쌓다가 수요가 꺾이면 재고 조정이 시작되고 가격이 분기 20%씩 빠진다 → ④경영진은 처음엔 "최종 수요는 견조"라 하다가 두 분기 뒤 감산·CAPEX 삭감으로 돌아선다 → ⑤가격 바닥은 감산 발표 2~3분기 뒤, 주가 바닥은 그보다 앞선다.

두 사이클의 차이. 사이클 1의 하락은 급락 뒤 긴 바닥이었다(3Q18 피크 → 1Q19 OP −79% → 4Q19 바닥까지 3분기 기어감, DRAM 가격 −66%). 삼성이 "인위적 감산 없음"을 고수했고 화웨이 제재·일본 수출규제·인텔 CPU 부족이 겹쳤다. 사이클 2의 하락은 고원 뒤 절벽이었다(이익 고점 4Q21 → 2Q22까지 4조대 고원 유지 → 3분기 만에 1Q23 −3.4조, 마이크론 GM −33%·"13년래 최악"). 분기 실적 고점→바닥은 두 사이클 모두 5분기(15개월)로 같았고, 모양과 깊이가 달랐다. 사이클 1은 흑자를 지켰고 사이클 2는 3분기 연속 적자였다. 중국 봉쇄와 금리 인상이 PC·스마트폰 수요를 한 번에 꺾었고, 이번엔 3사가 모두 감산했다(하이닉스 2022.10 투자 50% 축소, 삼성 2023.4 "의미 있는 감산"). 회복은 사이클 2가 훨씬 가팔랐다(바닥 3분기 뒤 흑전, 이듬해 HBM).

주가는 항상 실적보다 먼저 움직였다. 하이닉스 주가 고점 2018.5 → 영업이익 고점 3Q18(4개월 선행). 주가 저점 2018.12 → 이익 저점 4Q19(12개월 선행). 두 번째: 주가 고점 2021.2 → 이익 고점 4Q21(10개월 선행). 주가 저점 2022.12 → 이익 저점 1Q23(3개월 선행). 고점은 4~10개월 앞서고 저점은 한 분기 앞선다. 주가 저점은 두 번 다 마이크론의 CAPEX 삭감·감산 발표가 나온 12월이었다(상관이지 인과 확인은 아니다 [내 추론]).

지금(2024~26)이 다르다고 회사들이 드는 근거. HBM은 선계약·선급금(마이크론 SCA 16건, take-or-pay), HBM 전환이 일반 DRAM 웨이퍼를 3~4배 잡아먹어 공급이 구조적으로 제약, 3사 CAPEX 규율. 삼성은 "쇼티지 2028년까지"(26.7.30), 하이닉스는 "2017~18과 다르다"(25.10.29). 반대편: DDR4 8Gb $9.30(2025.12)은 2018 피크 $8.19를 넘었고, 마이크론 GPM 84.9%는 과거 어느 피크보다 높다. 과거 두 번 다 피크에서 "수요는 견조"라고 했다.

비교표 — 같은 자리에 놓으면

	사이클 1 (2016~2019)	사이클 2 (2020~2023)	사이클 3 (2023.4Q~, 진행 중)
상승 시작	2016 하반기. 마이크론 FY17Q1(2016.12) GM 25%로 반등	2020.4Q. 마이크론 2021.1.7 "DRAM is past the bottom"	2023.4Q. 마이크론 2023.9.27 "pricing has now bottomed", 12.20 "선단 노드 완판"
올린 수요	클라우드 서버 CAPEX, 스마트폰 고용량, 2017~18 크립토 GPU(GDDR)	코로나 PC·게임·클라우드, 2021 데이터센터 CAPEX(+30%대), 자동차 반도체 부족	AI 서버 HBM, eSSD, 온디바이스 AI. 일반 서버 회복
DRAM 가격(DDR4 8Gb 고정)	2018.9 $8.19 피크 → 2019.12 $2.81 (−66%)	2021.7 $4.10 피크 → 2023.9 $1.30 (−68%)	2025.3 $1.35 → 2025.12 $9.30 (신기록, 2018 피크 +13.6%)
피크 실적	하이닉스 3Q18 OP 6.47조·OPM 56.7%. 마이크론 FY18Q4 GM 61%·OPM 52%	하이닉스 4Q21 OP 4.22조·OPM 34.1%(2Q22 4.19조까지 고원). 마이크론 FY22Q3 GM 47%·OPM 35%	하이닉스 2Q26 OP 60.5조(+557%). 마이크론 FY26Q3 GPM 84.9%
피크 CAPEX	2018 3사 합산 $45.4B(사상 최대). 하이닉스 17.0조	2022 하이닉스 19.65조(역대 최고), 마이크론 FY22 $12.1B	마이크론 FY25 매출 대비 mid-30%대, 하이닉스 ADR 검토(조달 구조 변경)
꺾은 사건	2018.9~12 서버 고객 재고 조정, 2018.11 엔비디아 크립토 숙취, 2019.1 애플 가이던스 하향, 2019.5 화웨이 제재, 인텔 CPU 부족	2022.2Q 중국 봉쇄(마이크론 중국 매출 −30%), 인플레·금리, PC·스마트폰 급랭, 고객 재고 과다	—
첫 부정 신호(경영진)	2018.9.20 마이크론 "일부 고객 제한적 재고 조정, 최종 수요는 견조"	2021.9.28 마이크론 "자사 재고가 목표 이하, 지속 불가능한 수준" / 2022.3.29 "고객 재고가 코로나 전보다 높다"	(2026.4 하이닉스 "스팟가 둔화는 피크아웃 아니라 일시적")
하락 공식 인지	2018.12.7 CAPEX $10.5B→$9~9.5B 삭감, 서버 재고 조정 "몇 분기"	2022.6.30 "수요가 매우 짧은 기간에 급격히 약화", FQ4 가이드 −17%	—
감산	2019.3 마이크론 DRAM·NAND 웨이퍼 투입 5%. 하이닉스 2019.7 M10 전환·CAPEX 40% 축소. 삼성 "인위적 감산 없음"	2022.10 하이닉스 투자 50% 이상 축소, 2022.12 마이크론 가동률 20% 하향, 2023.4 삼성 "의미 있는 감산"(3사 전부)	—
바닥 실적	하이닉스 4Q19 OP 2,360억·OPM 3.4%. 마이크론 FY20Q2(2020.2) OPM 9.2%	하이닉스 1Q23 OP −3.40조·OPM −66.9%. 마이크론 FY23Q2 GM −32.7%(재고평가손 $1.4B)	—
재고(마이크론 DIO)	94일(2018.3) → 151일(2019.5) 피크	96일(2021.6) → 238일(2022.12) 피크	162일(2024.2) → 148일(2024.11) 감소 중
주가 고점→저점	하이닉스 2018.5 95,200 → 2018.12 58,300(−39%). 마이크론 $61.4 → $30.3(−51%)	하이닉스 2021.2 141,500 → 2022.12 75,000(−47%). 마이크론 $97.4(2022.1) → $50.0(−49%)	하이닉스 2024.6 236,500 → 2026.9 150만(9/19)
주가 선행(하이닉스)	고점 4개월, 저점 12개월 선행	고점 10개월, 저점 3개월 선행	—
하락 기간(고점→저점)	분기 이익 15개월 · DRAM 가격 15개월 · 주가 7개월	분기 이익 15개월 · DRAM 가격 26개월 · 주가 22개월	—
하락 모양·깊이	급락 후 긴 바닥(3Q18→1Q19 OP −79%, 이후 3분기 기어감). 흑자 유지	고원 뒤 절벽(2Q22 4.19조 → 1Q23 −3.40조). 3분기 적자, 마이크론 GM 마이너스	—

가격 앵커: 뉴스1·이데일리 등 TrendForce 인용(2018.9 $8.19, 2019.12 $2.81, 2021.7~8 $4.10, 2023.7 $1.34·9월 $1.30, 2025.3 $1.35, 2025.12 $9.30). 실적: DART(하이닉스 연결, 4Q=연간−9M)·SEC XBRL(마이크론). 주가: Yahoo Finance 주봉 종가. 시차는 주봉 고저점과 분기 실적 고저점의 월 차이.

교훈 다섯 — 두 번 다 반복된 것

"최종 수요는 견조하다"는 피크의 언어다. 2018.9 마이크론, 2022.3 마이크론이 그렇게 말했고 두 분기 뒤 감산했다. 재고 조정을 "일부 고객·제한적"이라 부를 때가 시작이다.
자사 재고가 아니라 고객 재고를 봐야 한다. 2021.9 마이크론은 자사 재고가 "지속 불가능하게 낮다"고 했다. 물건이 전부 고객 창고로 옮겨간 상태였고, 그 재고가 2022년에 돌아왔다. 마이크론 DIO는 하락이 시작된 뒤에야 오른다(후행). 사이클 1엔 같은 발언이 없어 표본 1개다 [조건부].
CAPEX 사상 최대인 해의 4분기부터 꺾인다. 2018 $45B → 4Q18 둔화·2019 바닥. 2022 하이닉스 19.7조 → 4Q22 적자·2023 바닥. 기록 투자의 공급은 18개월 뒤에 도착하고, 실적은 그 해 안에 먼저 꺾였다.
주가 바닥은 감산 발표 근처에 있었다(2회 중 2회). 하이닉스 주가 저점 2018.12(마이크론 CAPEX 삭감 12/7)와 2022.12(마이크론 가동률 −20% 12/21). 표본 2개의 상관이다. 가격 바닥은 그로부터 9~12개월 뒤였다.
외생 충격은 방향을 만들지 않고 깊이와 시점을 바꾼다. 화웨이·일본 규제·CPU 부족(2019), 중국 봉쇄·금리(2022)는 이미 시작된 재고 조정 위에 얹혀 골을 깊게 했고, 도시바 정전(2019.6)은 NAND 바닥을 앞당겼다. 원인은 늘 앞선 과잉 투자와 고객 재고였다.

사이클 1 · 2016~2019 — 클라우드와 크립토가 올리고, 재고와 지정학이 꺾었다

콜서고에 없는 시기라 마이크론 콜은 Motley Fool 트랜스크립트·SEC 8-K, 한국 2사는 국내 언론 인용으로 복원했다. 숫자는 DART·SEC 확정치.

① 상승 — 2016.下~2018.3Q

2016년 상반기 DRAM은 공급 과잉이었다(하이닉스 주가 2016.5 26,100원, 마이크론 $9.56). 하반기부터 클라우드 데이터센터 서버 DRAM과 스마트폰 고용량화가 수요를 밀었고, 마이크론 FY17Q1(2016.9~11) 콜에서 "DRAM·NAND 출하 18%·26% 증가, ASP 상승"으로 GM이 25%로 반등했다. 2017년 내내 가격이 올랐고 마이크론 GM은 FY17Q4 51%, FY18Q4(2018.6~8) 61%·OPM 52%까지 갔다. 하이닉스는 2018년 매출 40.4조·영업이익 20.8조(OPM 51.5%), 3Q18 단일 분기 6.47조(OPM 56.7%)가 당시 사상 최대였다. 여기에 2017~18년 크립토 채굴용 GPU 수요가 그래픽 DRAM(GDDR)을 끌어올렸다. 3사 CAPEX는 2018년 합산 $45.4B로 사상 최대(하이닉스 17.0조, 마이크론 FY18 $8.0B → FY19 계획 $10.5B). 삼성 평택 1라인이 2017년 가동됐다.

Micron · 2018.9.20 · FY18Q4 콜 · Sanjay Mehrotra(CEO) / David Zinsner(CFO)"DRAM과 NAND의 최종 수요 트렌드는 계속 강하다." / "일부 고객에서 제한적인 재고 조정이 진행 중이지만 그들의 최종 고객 수요는 견조하다." / "클라이언트 컴퓨팅에서 CPU 부족의 영향이 일부 보인다.""there [is a] limited inventory adjustment under way at a few customers, but their end customer demand remains solid." — 피크 직후의 첫 균열, 낙관 프레임 유지.

② 꺾임 — 2018.4Q~2019

세 가지가 두 달 안에 겹쳤다. 서버 고객 재고 조정(2018.12.7 마이크론 "몇 분기 지속"), 크립토 붕괴(2018.11.15 엔비디아 "크립토 숙취가 예상보다 길었다", 4Q 가이던스 컨센 20% 하회), 스마트폰 역성장(2019.1.2 애플 15년 만의 가이던스 하향, 중화권). 그 위에 2018.6 중국 반독점 조사(3사 가격 담합 의혹), 2019.5 화웨이 제재(마이크론 FQ3 매출 약 $2억 손실), 2019.7 일본 수출규제(불화수소·포토레지스트), 인텔 14nm CPU 부족이 PC DRAM 수요를 눌렀다. DDR4 8Gb 고정거래가는 2018.9 $8.19에서 2019.12 $2.81로 66% 빠졌다. 마이크론 DRAM ASP는 FY19Q2(2018.12~2019.2) 한 분기에 "low-20%대" 하락.

Micron · 2018.12.7 · FY19Q1 콜FY19 CAPEX $10.5B → $9~9.5B 하향. "서버 DRAM 매출이 고객 재고 조정 영향을 받고 있으며 몇 분기 지속될 것." → 최초의 공식 CAPEX 삭감. 주가 시간외 −9%, $31 신저가. 하이닉스 주가는 이 달(2018.12.30 주봉 58,300원)이 저점이었다.

Micron · 2019.3.20 · FY19Q2 콜 · Mehrotra / Zinsner"DRAM 웨이퍼 투입의 약 5%를 유휴화하기로 했다." "NAND 웨이퍼 투입 약 5% 축소." "DRAM ASP는 전분기 대비 low-20%대 하락." "재고일수 134일." "DRAM 가격이 예상보다 더 약해졌다.""we have decided to idle approximately 5% of our DRAM wafer starts." — 가이던스 삭감을 넘어선 첫 실물 감산.

SK하이닉스 · 2019.7.26 · 2Q19 콜(국내 언론 인용)2Q19 영업이익 6,376억(YoY −89%), OPM 9.9%. 4분기부터 D램 생산능력 축소, 이천 M10 D램 라인을 CIS로 전환. 일본 수출규제: "규제 품목 재고를 적극 확보, 장기화 시 생산 차질 가능성을 배제할 수 없다." 삼성전자는 2019년 내내 "인위적 감산 없음"을 고수했고, 언론은 라인 전환을 통한 소극적 감산으로 해석했다 [하우스 프레임].

Micron · 2019.9.26 · FY19Q4 콜 · Mehrotra / Zinsner"NAND 업계 마진은 최근 10년래 최저 수준이며 하반기부터 반등이 시작될 것." "고객 재고가 정상 수준으로 돌아왔다." FY20 CAPEX $7~8B(FY19 $9B 대비 큰 폭 축소), 전공정 장비 30%+ 감축."NAND industry margins, which are at the lowest levels in the last 10 years, should start increasing for the rest of the year." — 바닥 근접 선언.

Micron · 2019.12.18 · FY20Q1 콜 · Mehrotra"강한 실행력과 개선되는 산업 여건으로, 마이크론의 회계 2분기(2020.3~5)가 재무 성과의 사이클 바닥이 될 것으로 낙관한다.""we are optimistic that Micron's fiscal second quarter will be the cyclical bottom for our financial performance." — 실제로 FY20Q2 OPM 9.2%가 바닥이었다.

③ 숫자로 본 하락의 모양

분기	하이닉스 매출(조)	하이닉스 OP(조)	OPM	마이크론(FY분기말)	마이크론 GM	OPM	DIO
1Q18	8.72	4.37	50.1%	2018.3	58.1%	48.5%	94
2Q18	10.37	5.57	53.7%	2018.5	60.6%	50.7%	100
3Q18 피크	11.42	6.47	56.7%	2018.8	61.0%	51.9%	—
4Q18	9.94	4.43	44.6%	2018.11	58.3%	47.5%	107
1Q19	6.77	1.37	20.2%	2019.2	49.1%	33.5%	134
2Q19	6.45	0.64	9.9%	2019.5	38.2%	21.1%	151 피크
3Q19	6.84	0.47	6.9%	2019.8	28.6%	13.3%	—
4Q19 바닥	6.90	0.24	3.4%	2019.11	26.6%	10.1%	119
1Q20	7.20	0.80	11.1%	2020.2 바닥	28.2%	9.2%	138

하이닉스 영업이익은 3Q18 6.47조에서 4Q19 2,360억으로 96% 줄었다. 매출은 40% 줄었는데 이익이 96% 준 건 원가의 대부분이 고정비(감가상각)라서다. 마이크론은 적자까지 가지 않았다(OPM 9%). 이것이 사이클 2와 가장 다른 점이다.

④ 왜 바닥이 길었나

삼성이 감산하지 않았다. 3사 중 1위가 물량을 유지하면 가격 바닥이 늦어진다. 하이닉스·마이크론의 5~10% 감산으로는 부족했다.
수요 충격이 순차적이었다. 크립토(2018.4Q) → 스마트폰(2019.1Q) → 화웨이(2019.2Q) → 일본 규제(2019.3Q). 한 번에 오지 않아 재고 조정이 길게 늘어졌다.
도시바 정전(2019.6, NAND 6엑사바이트 손실)이 NAND 바닥을 앞당겼다. 우연한 공급 사건이 바닥 형성에 기여한 사례.
2019년 하반기 5G·데이터센터 재투자 기대가 주가를 먼저 올렸다(하이닉스 주가는 2019년 내내 상승, 이익은 4Q19 바닥).

사이클 2 · 2020~2023 — 코로나가 올리고, 중국 봉쇄와 금리가 한 번에 꺾었다

콜서고에 전부 있는 시기다. 마이크론 16건, 삼성전자·하이닉스 각 16건을 정독했다. 마이크론 2021.6~2022.12 콜 7건은 애널리스트 콜백 형식이라 준비발언 숫자가 없고 Q&A만 있다.

① 상승 — 2020.4Q~2021.3Q

2020년은 코로나로 갈렸다. 상반기 PC·게임·클라우드가 급증했지만 스마트폰·자동차가 빠졌고, 9월 화웨이 출하 중단(마이크론 매출의 10%)이 겹쳤다. 마이크론은 2020.3 콜에서 "우리는 최종 수요의 후행 지표다. 코로나 공급 우려로 쌓은 재고가 실수요 약세를 가리고 있는지 불확실"이라고 했다. 전환은 2021.1.7 콜 "DRAM은 사이클 바닥을 지났다". 2021.3.31엔 "DRAM은 심각한 부족(severe shortage), 모든 최종 시장에서 부족"이 됐다. DDR4 8Gb는 2021.7 $4.10까지 올랐고(2019.12 $2.81의 +46%), 마이크론 GM은 FY21Q4(2021.6~8) 47%, 하이닉스 3Q21 OPM 35.3%. 데이터센터 CAPEX가 2021년 +30%대로 뛰었고(3사 $97B→$124B), 마이크론은 장기공급계약(LTA) 비중을 20%→75%로 올렸다.

삼성전자 · 2020.1.30 · 4Q19 콜"확정적인 수요 업사이클에 들어섰다고 결론 내리기엔 고려할 요인이 너무 많다. 서버 DRAM 전망에 신중한 입장을 유지한다.""too many factors… to conclude that we have entered into a definite demand up-cycle." — 사이클 1 바닥 직후의 언어. 바닥에서는 회사도 회복을 확신하지 못한다.

SK하이닉스 · 2020.7.23 · 2Q20 콜 (OP 1.95조, OPM 23%)"하반기 어느 정도 가격 조정은 거의 불가피해 보인다. 다만 하반기 안에 바닥을 칠 가능성이 높다." → 실제 4Q20 OP 9,659억(OPM 12%)이 미니 조정의 바닥이었고, 2021.1 마이크론이 "바닥 통과"를 선언했다.

Micron · 2021.1.7 · FY21Q1 콜 · Mehrotra"DRAM은 산업 사이클의 바닥을 지났다고 본다. 2021년 내내 개선되는 추세를 예상한다.""We believe DRAM is past the bottom of the industry cycle and expect improving trends through calendar 2021."

Micron · 2021.3.31 · FY21Q2 콜 · Mehrotra"DRAM 시장은 심각한 부족 상태다. 모든 최종 시장에서 부족이 보이고, 제품 간 전환 유연성도 줄고 있다.""The DRAM market is in severe shortage… we are seeing shortages across all end markets."

② 피크의 언어 — 2021.9~2022.3

Micron · 2021.9.28 · FY21Q4 콜 · Sumit Sadana(CBO)"회계 4분기 말 자사 재고는 목표치 이하였다. 사실상 전부 출하했다는 뜻이다. 지속 불가능하게 낮은 재고다." 같은 콜에서 PC 고객의 재고 조정을 처음 언급."We have unsustainably low level of inventory." — 물건이 고객 창고로 다 넘어간 상태. 첫 균열.

Micron · 2021.12.20 · FY22Q1 콜 · Sadana"데이터센터가 가장 크고 가장 빠르게 크는 세그먼트. Meta는 2021년 CAPEX $19B, 2022년 $29~32B." FY22 CAPEX $11~12B. → 낙관의 정점.

Micron · 2022.3.29 · FY22Q2 콜 · Sadana"고객들은 코로나 전보다 높은 재고를 들고 있다. 정상화가 곧 오지는 않을 것이라는 게 안전한 베팅이다.""customers generally have been carrying higher levels of inventory than pre-COVID times." — 고객 재고 우려가 처음 명시. 톤은 아직 낙관.

SK하이닉스 · 2021.10.26 · 3Q21 콜 (매출 11.81조, 2018 이후 최대)"당분간 수익성을 확보해야 한다. 중장기 투자와 공급은 그에 맞춰 유지하고, 사이클과 무관하게 수익성 중심을 유지할 것.""profitability centricity will remain regardless of the cyclicality." — 사상 최대 실적 자리에서 점유율 대신 수익성을 선언. 다음 다운턴 대응의 예고편.

삼성전자 · 2022.1.27 · 4Q21 콜"낮은 재고 수준과 시장 전망을 고려해 과도한 비트 출하 노력을 자제했다. 그 결과 비트 성장이 가이던스를 밑돌았다.""we refrained from excessive bit shipment efforts." — 삼성의 첫 자율 규율 신호. 같은 콜에서 FY21 CAPEX 48.2조 사상 최대.

②-1 삼성 vs 하이닉스 — 같은 주, 정반대 메시지 (콜 32건 정독)

사이클 2의 가장 흥미로운 장면은 2022년 10월 마지막 주다. 하이닉스가 수요일에 "2023년 CAPEX 50% 이상 삭감, 2008~09 금융위기급"을 선언했고, 삼성이 다음 날 "인위적 감산은 고려하지 않는다"를 재확인했다. 두 회사의 감산 격차는 6개월, 바닥 선언 격차는 3개월이었다.

SK하이닉스 · 2022.10.26 · 3Q22 콜 (OP 1.66조, −61%)"올해 CAPEX는 10조원대 후반에서 마감될 것이고, 내년 CAPEX는 올해 대비 50% 이상 줄인다. 감축률은 2008~09년 글로벌 금융위기 때 업계가 했던 수준만큼 공격적이다.""next year's CapEx will be reduced by more than 50%… as aggressive as what the industry had back in 2008 and '09 during the global financial crisis." — 3사 중 첫 대규모 감산 공식화. 7월 콜에서 이미 "상당한 조정이 시나리오 중 하나"로 예고했었다.

삼성전자 · 2022.10.27 · 3Q22 콜 (DRAM ASP −약 20%, 비트 −high-teens%)"10월 초에 인위적 생산 감축은 고려하지 않는다고 말했고, 그 입장을 유지한다." 메모리 투자는 "P3·P4 인프라에 집중, 장비 투자는 시장 상황에 따라 유연하게"."we stand behind that position that we're not considering any artificial reduction in our production." — 2019년과 같은 대응. 이때 하이닉스 주가는 2개월 뒤 저점.

삼성전자 · 2023.1.31 · 4Q22 콜 (연결 OP 4.3조, DRAM ASP −약 30%)"2023년 CAPEX 계획은 전년과 유사." 메모리 재고평가손을 반영하고도 감산은 선언하지 않았다.

SK하이닉스 · 2023.4.26 · 1Q23 콜 (OP −3.40조, 사상 최악)"지난 몇 년의 흐름으로 판단하면, 이번 1분기가 최종 응용처 출하의 바닥일 것으로 본다.""we believe that this first quarter would represent the bottom for such shipments." — 최악 실적과 바닥 선언이 같은 날. 삼성보다 3개월 빠르다.

삼성전자 · 2023.4.27 · 1Q23 콜 (연결 OP 0.6조, 메모리 대규모 적자)"이미 생산을 줄이기 시작했다. 수요가 부진할 것으로 예상되는 레거시 제품 위주로 웨이퍼 투입을 낮추고 있으며, 재고는 2분기부터 감소할 것." 같은 콜에서 HBM3·AI 가속기 수요 대응을 처음 본격 언급."we have already started rolling down our production… lowering wafer input… for legacy products." — 하이닉스보다 6개월 늦은 첫 감산 인정. 감축폭 숫자는 끝까지 공개하지 않았다.

삼성전자 · 2023.7.27 · 2Q23 콜"DRAM·NAND 재고 모두 5월에 피크아웃한 것이 확인됐다." HBM 수요 예약 물량은 전년의 약 2배, 2024 HBM 캐파 최소 2배.

SK하이닉스 · 2023.10.26 · 3Q23 콜 (OP −1.79조, DRAM 흑전)"메모리 감산 효과가 하반기에 의미 있는 수준으로 나타나면서 주요 제품 가격이 안정되고 있다. 따라서 메모리 산업은 심각한 다운턴을 마침내 통과해 본격 회복 국면에 진입하고 있다." "DRAM 마진은 2012년 이후 처음으로 2개 분기 연속 적자를 낸 뒤 흑자로 돌아섰다.""memory industry is finally passing through the severe downturn and is now entering the stage of full recovery." — 다운턴 종료 공식 선언. 삼성은 10.31 "산업이 바닥에 도달했다는 인식이 확산돼 고객 구매 문의가 늘었다".

두 회사의 언어 차이. 하이닉스는 "conservative·disciplined·profitability-centric"을 반복하고 자사 재고를 주 단위 숫자로 공개한다. 삼성은 "flexible·preemptive infrastructure investment·inflection point in technology"를 반복하고 재고는 "normal·lean" 같은 정성 표현에 그친다. 삼성은 두 사이클 모두 "인프라(클린룸)는 유지, 장비만 유연 조정" 프레임으로 감산 절대폭을 숫자로 낸 적이 없다. 1위가 감산에 동참하지 않은 사이클 1은 가격 바닥 뒤에도 마진이 1년 넘게 기었고, 6개월 만에 동참한 사이클 2는 바닥 3분기 뒤 흑전했다. 감산 동참은 하락 길이보다 회복 속도에 보였다 [내 추론, 표본 2].

③ 꺾임 — 2022.6~2022.12

Micron · 2022.6.30 · FY22Q3 콜 · Sadana"환경이 회계 3분기 말에 빠르게 악화됐다. 주로 소비자 부문, PC·스마트폰. 중국 매출은 궤적 대비 약 30% 줄었고 연결 매출에 약 10% 영향." FQ4 가이드 −17% QoQ, GM −500bp. 가동률 하향 검토 개시."the environment worsened quickly late in our FQ3." — 하락 공식 인지.

Micron · 2022.9.29 · FY22Q4 콜 · Sadana / Manish Bhatia"지금 최종 수요보다 훨씬 적게 출하하고 있다. 3분기 대비 물량이 거의 1/3 줄었다." WFE −50%, 웨이퍼 투입 삭감 예고. "자동차는 2023년 말까지 정상화 안 될 수도."

Micron · 2022.12.21 · FY23Q1 콜 · Mark Murphy(CFO)"가동률을 20% 낮춘다. 그 순비용의 대부분은 재고로 들어간다." 재고일수 214일(2Q에 피크 예상). FY23 FCF 전체 마이너스. → 하이닉스 주가 저점이 이 주(2022.12.25 주봉 75,000원).

④ 바닥 — 2023.1Q~3Q

Micron · 2023.3.28 · FY23Q2 콜 · Mehrotra"반도체 메모리·스토리지 산업은 최근 13년래 최악의 다운턴에 직면해 있다." 매출 $3.7B(−53% YoY), GM −31.4%(재고평가손 $1.4B = 38.7%p), DIO 피크(평가손 제외 235일). FY23 CAPEX $7B, WFE −50%+, 웨이퍼 투입 −25%. "재고일수는 회계 2분기에 피크를 쳤다고 본다.""The semiconductor memory and storage industry is facing its worst downturn in the last 13 years." / "we believe our balance sheet DIO has peaked in fiscal Q2."

Micron · 2023.6.28 · FY23Q3 콜 · Mehrotra"분기 매출과 YoY 성장률 모두 산업이 바닥을 지났다는 확신이 커졌다." 중국 CAC 규제로 중국 본사 고객 매출의 절반(전사 low double-digit %)이 리스크.

Micron · 2023.9.27 · FY23Q4 콜 · Mehrotra"가격은 이제 바닥을 쳤다고 본다." FY24 비트 공급 증가는 DRAM·NAND 모두 수요 증가를 크게 밑돌게 계획. HBM3E NVIDIA 인증 진행."We believe pricing has now bottomed."

Micron · 2023.12.20 · FY24Q1 콜 · Mehrotra / Murphy"생성형 AI가 촉발한 다년 성장 국면의 아주 초기." 매출 +18% QoQ, GM 흑자 전환(~1%), "선단 DRAM·NAND 노드는 연간 완판, 2024년 내내 가격 인상." 고객 선급금 $6억 수취."Our leading-edge DRAM and NAND nodes are oversubscribed for the full year." — 회복 확인.

⑤ 숫자로 본 하락의 모양

분기	하이닉스 매출(조)	하이닉스 OP(조)	OPM	마이크론(FY분기말)	GM	OPM	DIO
3Q21	11.81	4.17	35.3%	2021.9	47.3%	35.7%	—
4Q21 피크(OP)	12.37	4.22	34.1%	2021.12	46.4%	34.2%	107
1Q22	12.16	2.86	23.5%	2022.3	47.2%	32.7%	119
2Q22 (고원 끝)	13.81	4.19	30.4%	2022.6	46.7%	34.8%	111
3Q22	10.98	1.66	15.1%	2022.9	39.5%	22.6%	—
4Q22	7.67	−1.90	−24.7%	2022.12	21.9%	−5.1%	238 피크
1Q23 바닥	5.09	−3.40	−66.9%	2023.3	−32.7%	−62.4%	151(평가손 후)
2Q23	7.31	−2.88	−39.4%	2023.6	−17.8%	−46.9%	170
3Q23	9.07	−1.79	−19.8%	2023.9	34.8%*	11.4%*	—
4Q23 흑전	11.31	0.35	3.1%	2023.11	−0.7%	−23.9%	158

*마이크론 2023.9 분기(FY23Q4) GM 34.8%는 XBRL 상 재고평가손 환입 등 회계 효과 포함으로 보임 [확인 필요]. 하이닉스 이익 고점은 4Q21 4.22조이고 2Q22 4.19조까지 3분기 고원(3Q21~2Q22 4.17~4.22조, 1Q22만 2.86조). 4Q 값은 연간−9M 계산.

하이닉스는 2022년 4Q부터 3분기 연속 적자, 1Q23 −3.40조(OPM −67%). 사이클 1에선 없던 적자다. 마이크론 GM은 사상 처음 마이너스(−33%). 매출 피크 대비 하이닉스 −63%, 마이크론 −57%. 하락 깊이가 사이클 1(하이닉스 매출 −40%, 이익 −96%이지만 흑자 유지)보다 훨씬 깊었다.

⑥ 왜 깊었고, 왜 회복이 빨랐나

수요가 한 번에 꺾였다. 2022.2Q 중국 봉쇄(상하이), 인플레·금리 인상, 코로나 PC·게임 수요의 기저가 동시에 왔다. 마이크론 "환경이 빠르게 악화"(6.30)에서 "물량 1/3 감소"(9.29)까지 3개월.
고객 재고가 역대급이었다. 2021년 공급 부족 때 고객이 이중 발주로 쌓은 재고(마이크론 2022.3 "코로나 전보다 높다")가 2022~23년에 풀렸다. 마이크론 DIO 238일은 사이클 1 피크 151일의 1.6배.
3사가 전부 감산했다. 하이닉스 2022.10 "2023 투자 50% 이상 축소", 마이크론 2022.12 가동률 −20%·2023.3 웨이퍼 −25%, 삼성 2023.4 "의미 있는 감산". 사이클 1과 달리 1위가 동참했고, 바닥 뒤 3분기 만에 흑전했다(사이클 1은 바닥 4Q19 뒤 2020년 내내 OPM 10~20%대 저공비행) [내 추론].
재고평가손이 적자를 키웠다. 마이크론 $1.4B(FY23Q2), 하이닉스도 재고자산 15.7조(2022년 말, 2021년 말 8.9조의 1.8배)에 평가손. 회계상 바닥이 실물보다 깊게 찍혔다.
회복의 방아쇠가 새 수요축이었다. 2023.5 엔비디아 가이던스 쇼크 이후 HBM. 마이크론 2023.9 "가격 바닥", 12월 "선단 노드 완판·선급금". 사이클 1의 회복(5G·서버 재투자)보다 훨씬 강한 축.

지금 · 2023.4Q~2026 — "이번엔 다르다"의 근거와 반론

과거 두 사이클의 피크 언어를 알고 나서 현재 콜을 읽으면 두 가지가 보인다. 회사들이 스스로 "2017~18과 다르다"고 말하기 시작했다는 것, 그리고 그 근거가 과거엔 없던 계약 구조라는 것.

① 회사가 드는 "다른 점"

SK하이닉스 · 2025.10.29 · 3Q25 콜"회사는 이번 사이클이 2017~18년에 목격한 슈퍼사이클과는 조금 다르다고 본다." "이런 상황은 DRAM 산업의 공급 증가에 구조적 제약을 만들고, 길게 늘어진 메모리 슈퍼사이클의 동력이 될 것.""the company sees this cycle to be a bit different from the super cycles that we witnessed in 2017 and '18… a long drawn out memory super cycle."

Micron · 2024.3.20 · FY24Q2 콜 · Mehrotra"HBM3E는 같은 비트를 만드는 데 D5의 약 3배 웨이퍼를 쓴다. HBM4는 그 비율이 더 높을 것." "HBM은 2024년 완판, 2025년 물량 대부분 배정 완료.""HBM3E consumes approximately 3x the wafer supply as D5" — HBM 전환 자체가 일반 DRAM 공급을 구조적으로 줄이는 새 메커니즘.

삼성전자 · 2026.4.30 · 1Q26 콜"예년과 달리 공급 부족을 우려하는 고객들이 이미 2027년 수요를 앞당겨 확보하고 있다." (4.30) → 7.30: "공급 제약은 2026년보다 2027년에 더 심해질 것이며, 공급 부족이 2028년까지 지속된다는 견해를 강화한다.""the supply shortage will persist through 2028." — 3사 중 유일하게 연도 특정.

SK하이닉스 · 2026.4.23 · 1Q26 콜"현재 가격 강세는 일시적 수급 불균형이 아니라 시장의 구조적 변화에서 나온다." "스팟가 둔화는 피크아웃 신호가 아니라 최근 가격 인상으로 일부 재고가 시장에 나온 일시적 현상." ADR 검토(CAPEX 구조 증가에 대비한 재무 여력).

선계약. 마이크론 SCA 16건(2026~2030 take-or-pay, DRAM 20%·NAND 1/3 커버, RPO $100B — 개념 노트 경유 [확인 필요]). 고객 선급금(2023.12 $6억부터). 과거 사이클의 LTA(2021년 75%)는 가격 보장이 없었고 2022년에 무력화됐다.
웨이퍼 구조 감소. 2023년 다운턴에서 3사가 웨이퍼 캐파를 구조적으로 줄였고(마이크론 2024.6), HBM 트레이드 레이쇼 3:1→4:1이 일반 DRAM 캐파를 흡수.
이익 규모. 하이닉스 3Q24에 "2018 슈퍼사이클 피크 영업이익을 넘었다", 2Q26 60.5조. 마이크론 FY26Q3 GPM 84.9%.

② 과거 틀로 보면 지금 어디인가

과거 사이클의 신호	지금(2026.9) 상태	판정
가격이 전 사이클 피크를 넘는다	DDR4 8Gb $9.30(2025.12) > 2018.9 $8.19. 삼성 DRAM ASP 2Q26 mid-40%↑, 1Q26 low-90%↑	사이클 1·2 어느 피크보다 높은 가격 레벨 확인. 단 2018의 DDR4 8Gb는 주력품, 2025의 DDR4는 HBM·DDR5 전환으로 공급이 줄어든 레거시라 같은 품목이어도 성격이 다르다. DDR5·서버 계약가로 재확인 필요
CAPEX 사상 최대	마이크론 FY25 매출 대비 mid-30%대, 하이닉스 ADR·용인, 삼성 P4·테일러. 3사 "규율" 발언 반복	절대액은 최대, 매출 대비는 과거 피크(2018 하이닉스 42%) 미만 [확인 필요]
"최종 수요는 견조" + "일부 고객 재고 조정"	2026.4 하이닉스 "스팟 둔화는 일시적". 삼성 "고객이 2027 수요 선확보"	선확보는 2021년 이중 발주의 언어와 닮았다 내 추론
자사 재고 "지속 불가능하게 낮음"	마이크론 DIO 148일(2024.11)로 하락 중, "완판" 반복	2021.9와 같은 국면 신호. 고객 재고 데이터 필요
주가 고점이 이익 고점보다 12~15개월 선행	하이닉스 주가 2026.9 급락(9/19 −9.75%, 150만), 이익은 2Q26 사상 최대	과거대로면 주가 고점이 먼저 온다. 2026.9 급락이 그것인지는 3Q26·4Q26 이익으로 확인
회복 축이 새 수요	AI 서버·HBM·eSSD, 피지컬 AI(마이크론 2026.8 "수년간 공급 못 따라갈 것")	사이클 1·2와 달리 수요축이 기업 CAPEX(AI)라 스마트폰·PC보다 변동성 큼 내 추론

③ 반론 — 다르다고 해서 사이클이 없어지진 않았다

과거 두 번 다 피크에서 "수요는 견조", "재고는 낮다"고 했다. 지금의 "구조적 부족" 발언은 2021.3 "severe shortage"와 형식이 같다. 다른 건 계약 구조(SCA·선급금)와 웨이퍼 제약이지 경영진의 언어가 아니다.
중국 CXMT·YMTC는 2019년(사이클 1 바닥)에 양산을 시작했고, 개념 노트는 1H28 중국 일반 DRAM 물량을 리스크로 둔다. 사이클 2 하락엔 없던 공급자가 사이클 3엔 있다.
AI CAPEX가 하이퍼스케일러 소수에 집중돼 있다. 2022년 데이터센터 CAPEX가 +2.5%로 멈췄을 때 마이크론 데이터센터 매출은 그 다음 분기에 꺾였다. 수요축이 집중될수록 꺾임은 급하다.
2026.9 AI 속도조절론·금리 5%·유가는 사이클 2를 꺾은 매크로(금리·중국)와 같은 성격의 외생 변수다. 외생 변수는 하락을 만들지 않지만 깊이를 정한다.

④ 지켜볼 것 — 과거 두 번의 순서대로

고객 재고. 하이퍼스케일러·PC OEM의 메모리 재고 주수. 마이크론이 "고객 재고가 코로나 전보다 높다"(2022.3)류의 문장을 쓰는지. 자사 DIO는 후행이라 신호가 아니다.
"일부 고객 재고 조정" 문구. 2018.9·2021.9에 처음 나왔고 두 분기 뒤 감산이었다. 3Q26 콜(10월 말)에서 선확보 물량의 소화 여부.
하이퍼스케일러 CAPEX 증가율의 꺾임. 2022년 +2.5%로 멈췄을 때 데이터센터 메모리 매출은 다음 분기에 꺾였다. 2027 가이던스가 +한 자릿수로 내려오면 사이클 2의 2022.3과 같은 자리다.
SCA·선급금의 실효. take-or-pay가 가격 하락기에 실제로 집행되는지는 아직 검증된 적이 없다. 2021년 LTA는 2022년에 무력화됐다.
마이크론. 두 사이클 모두 마이크론이 CAPEX 삭감·감산·바닥 선언을 가장 먼저 했다(2018.12, 2019.3, 2022.6, 2023.9). 3사 중 응답이 가장 빠른 회사의 콜을 먼저 읽는다.
주가. 과거 고점은 이익 고점보다 4~10개월 앞섰다. 2026.9 하이닉스 급락이 그것인지는 3Q26·4Q26 이익이 2Q26 60.5조를 넘는지로 판정된다.

데이터

차트 1 · SK하이닉스 분기 영업이익률과 매출 (2017~2023)

차트 2 · Micron 분기 영업이익률과 재고일수 (FY17~FY25)

차트 3 · 주가 지수화 (2016.1=100)

주가 고점·저점 (Yahoo Finance 주봉 종가)

	2016 저점	2018 고점	2018~19 저점	2021 고점	2022 저점	2024 고점
SK하이닉스	26,100 (16.5)	95,200 (18.5.20)	58,300 (18.12.30)	141,500 (21.2.21)	75,000 (22.12.25)	236,500 (24.6.23)
삼성전자	22,600 (16.2)	56,400 (17.11.5)	37,450 (18.12.30)	88,800 (21.1.3)	53,100 (22.9.25)	84,500 (24.3.31)
Micron($)	9.56 (16.5)	61.39 (18.6.4)	30.32 (18.12.17)	97.36 (22.1.10)	49.98 (22.12.26)	141.0 (24.6.10)
SOX	572 (16.2)	1,431 (18.3.5)	1,101 (18.12.17)	3,946 (21.12.27)	2,162 (22.10.10)	5,598 (24.6.10)

주봉 종가 기준이라 일봉 고저점(하이닉스 2018.5.25 장중 97,700, 삼성 2021.1.11 96,800)과 다르다. 삼성은 2017.11이 사이클 1 고점(하이닉스보다 6개월 빠름). 마이크론 사이클 2 고점은 2022.1(하이닉스 2021.2보다 11개월 늦음) — 마이크론은 데이터센터 비중이 높아 PC·모바일 중심의 한국 2사보다 늦게 꺾였다 [내 추론].

SK하이닉스 분기 (DART 연결, 억원)

분기	매출	영업이익	OPM	분기	매출	영업이익	OPM
1Q17	62,895	24,676	39.2%	3Q20	81,288	12,997	16.0%
2Q17	66,923	30,507	45.6%	4Q20	79,662	9,659	12.1%
3Q17	81,001	37,372	46.1%	1Q21	84,942	13,244	15.6%
4Q17	90,275	44,658	49.5%	2Q21	103,217	26,946	26.1%
1Q18	87,197	43,673	50.1%	3Q21	118,053	41,718	35.3%
2Q18	103,705	55,739	53.7%	4Q21	123,766	42,195	34.1%
3Q18	114,168	64,724	56.7%	1Q22	121,557	28,596	23.5%
4Q18	99,381	44,302	44.6%	2Q22	138,110	41,926	30.4%
1Q19	67,727	13,665	20.2%	3Q22	109,829	16,556	15.1%
2Q19	64,522	6,376	9.9%	4Q22	76,720	−18,984	−24.7%
3Q19	68,388	4,726	6.9%	1Q23	50,881	−34,023	−66.9%
4Q19	69,270	2,360	3.4%	2Q23	73,059	−28,821	−39.4%
1Q20	71,989	8,003	11.1%	3Q23	90,662	−17,920	−19.8%
2Q20	86,065	19,467	22.6%	4Q23	113,055	3,461	3.1%

연간: 2017 30.1조/13.7조 · 2018 40.4조/20.8조 · 2019 27.0조/2.7조 · 2020 31.9조/5.0조 · 2021 43.0조/12.4조 · 2022 44.6조/6.8조 · 2023 32.8조/−7.7조. 재고자산 연말: 2017 2.6조 → 2018 4.4조 → 2019 5.3조 → 2020 6.1조 → 2021 8.9조 → 2022 15.7조 → 2023 13.5조. 4Q 값은 연간에서 1~3Q 합을 뺀 계산값. `tools/fin_tab.py 000660`.

DRAM 가격 앵커 (DDR4 8Gb 고정거래가, TrendForce 인용 기사)

시점	$	비고
2018.9	8.19	사이클 1 피크. 2025.12까지 역대 최고
2019.12	2.81	사이클 1 저점 부근(−66%)
2021.7~8	4.10	사이클 2 피크(2019.12 대비 +46%)
2023.7 / 9	1.34 / 1.30	사이클 2 저점(−68%). 2023.4 한 달 −19.9%
2025.3	1.35	사이클 3 상승 시작점(구형 DDR4 기준)
2025.12	9.30	사상 첫 9달러, 2018 피크 +13.6%

출처: 뉴스1 2025.12.31("사상 첫 9달러… 종전 최고 8.19달러(2018.9)"), 디일렉·이데일리 2021.8·2023.7 TrendForce 인용. 2016 저점은 DDR4 4Gb 기준이라 계열이 달라 제외. 월별 전체 시계열은 TrendForce 유료 [미확보].

공급·수요 사건 연표

일자	사건	사이클 영향
2017	삼성 평택 1라인 가동, 하이닉스 M14·우시 증설	1 상승기 공급 준비
2018.3.9	삼성 평택 1라인 28분 정전	단기 공급 차질
2018.6~11	중국 반독점 조사(3사 가격 담합 의혹), "대량 증거 확보"	가격 결정력 압박
2018.11.15	엔비디아 "크립토 숙취", 4Q 가이던스 컨센 20% 하회	그래픽 DRAM 수요 소멸
2018.12.7	마이크론 FY19 CAPEX $10.5B→$9~9.5B	1 하락 공식 인지
2019.1.2	애플 15년 만의 가이던스 하향(중화권)	스마트폰 수요 붕괴 확인
2019.3.20	마이크론 DRAM·NAND 웨이퍼 5% 감산	첫 실물 감산
2019.5	화웨이 제재(마이크론 FQ3 −$2억)	지정학 충격
2019.6.15	도시바·WD 욧카이치 정전, NAND 6~9EB 손실	NAND 바닥 앞당김
2019.7.4	일본 수출규제(불화수소·포토레지스트·폴리이미드)	공급 리스크, 재고 확보
2019.7.26	하이닉스 M10 D램→CIS 전환, 4Q부터 캐파 축소	한국 첫 감산
2019.9 / 2019	YMTC 64단 NAND 양산 / CXMT 중국 첫 D램 양산	중국 진입(사이클 3 변수)
2020.9.14	마이크론 화웨이 출하 중단(매출 10%)	2 상승 지연
2021.2	텍사스 한파, 삼성 오스틴 정전(웨이퍼 7.1만 장)	단기 공급 차질
2022.2Q	상하이 봉쇄, 마이크론 중국 매출 −30%	2 하락 방아쇠
2022.10.26	하이닉스 "2023 투자 50% 이상 축소", 3Q22 OP −60%	2 감산 시작
2022.12.21	마이크론 가동률 −20%, DIO 214일	주가 저점
2023.4.7	삼성 "의미 있는 수준까지 감산" 첫 공식화(1Q 전사 OP −96%)	3사 감산 완성
2023.5.24	엔비디아 가이던스 쇼크(+50%), HBM 수요 가시화	3 상승 방아쇠

출처

콜서고(earningscalls.dev lossless): 마이크론 2020.1.7~2023.12.20 earnings 16건 + 2024~26 10건·컨퍼런스 16건, 삼성전자·SK하이닉스 2020.1~2026.7 각 16+11건. 2020년 이전 트랜스크립트는 API 미제공(3사 모두 2020-01 시작).
2016~19: Micron FY18Q4·FY19Q2·FY19Q3·FY19Q4 콜(Motley Fool 트랜스크립트), Micron 8-K, Reuters(엔비디아 2018.11), Apple 주주서한 2019.1.2, 국내 언론(한경·서울신문·이데일리·EE Times).
확정치: SK하이닉스 DART(연결, `tools/fin_tab.py`), Micron SEC XBRL companyfacts(분기 Revenues·GrossProfit·OperatingIncomeLoss·InventoryNet), 주가 Yahoo Finance chart API 주봉.
가격: 뉴스1 2025.12.31, 디일렉·이데일리 2021~2023 TrendForce 인용, Silicon Analysts(시계열 유료).
CAPEX: 한국기업평가·더벨(하이닉스), Micron 10-K, EE Times 2019.1(3사 합산 $45.4B→$37.5B), 뉴스1(삼성 DS 2022 43.6조·2023 47.5조). 하이퍼스케일러 CAPEX: platformonomics.
볼트: 개념/메모리사이클(2026 뷰), 메모리사이클_올바른 3건, 마이크론_올바른 4건.

레드팀 경량판(독립 리뷰어, 2026-09-24): 숫자 14개 재검산(4건 수정 — 하이닉스 이익 고점 4Q21로 정정, 4Q22 매출·OPM, 마이크론 DIO 일자, 재고자산 2022 말), 인용 23건 원문 전수 확인(전부 생존), 명제 6개(생존 1·조건부 3·수정 2 — 하락 기간 측정 기준 통일, 외생 충격 명제 재서술). 커버리지 보강: 워치리스트, DDR4 8Gb 비교 가능성 캐비어트.

카리나 · 2026-09-24 · 방향 표시는 소스의 방향이지 매매 판단이 아니다. 미확보: TrendForce 월별 전체 시계열, 삼성 DS 분기 영업이익 2017~2023, 3사 분기 CAPEX, 고객 재고 정량. 하이닉스 4Q·마이크론 2023.9 GM은 계산·회계 효과 주석 참조.